尽管海外银行间风险发酵蔓延，但得益于我国稳定的货币与财政政策、宽松适度的资金面以及过往应对风险的经验，国内信用纯债市场所受影响相对可控，从板块行情到期限利差整体表现明显回暖，走出了独立行情。

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分析人士指出，当前信用利差的下行正从短端向中长端传递，这意味着久期策略的性价比开始显现。另外，在稳增长的大背景下，城投板块出现实质性风险外溢的可能性较低，建议适当下沉资质以挖掘超额收益。

信用利差延续回落态势

就发行端来看，根据券商统计，进入2023年后，信用债市场表现亮眼，净融资规模实现了连续两个月的上攀。其中，3月信用债的发行额达1.58万亿元，较2月抬升了77%，融资环境明显回暖。

“尤其就城投板块而言，进入2023年，城投债的发行规模已连续三个月上升，带动净融资持续回暖。”中信证券首席经济学家明明指出，“我们测算发现，2023年3月城投债的发行规模为8226亿元，较2月增长一倍，总偿还规模为5563亿元，实现净融资2663亿元，为2022年2月以来单月最高值。”

至于二级市场表现，2月以来，信用利差延续回落态势，受“资产荒”影响，短端利差甚至回落到了历史低位。

“个人认为，信用利差的下行将从短端向中长端传递。”一位机构交易员称。

偏多情绪依旧占据上风

针对“如何看待未来三个月3至5年期信用利差走势”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，有38%的投资者选择了“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”；32%的受访者判断“各评级利差均压缩”；12%的投资者认为“基本维持现状”；剩余10%和8%的受访者依次选择了“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”“各评级利差均扩大”。显然，当前业界之于信用债市场的看法依旧乐观，体现在评级间分化程度下降、高等级各期限仍受欢迎（尤其是中长久期）、低等级利差走扩担忧下降。

来自中金公司的研究观点认为，随着债市“资产荒”的演绎，投资者对票息收益的追求不止，各机构未来将加强运用信用下沉策略，一方面抬升对低等级、短久期的关注度，另一方面，高等级、拉长久期亦有可操作空间。

“根据我们观察，眼下市场配置情绪仍处于历史高位。”招商证券固定收益首席分析师尹睿哲说。

在大部分业内人士看来，2022年末的债市调整使各等级信用债利差抬升至较高位置，打开了信用配置的空间。

“截至4月14日，中长期纯债基金的久期中位数为2.55年，相比于去年2.66年的高点尚有0.11年的空间。”在海通证券研究所固收首席分析师姜珮珊看来，“身处债市窄幅震荡的大环境中，现阶段信用下沉或拉久期依旧是获取收益的主要方式，我们建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主，如3至4年期国股行二永债、5至10年期利率债、短久期中高等级信用债。”

久期策略性价比显现

毫无疑问，进入2023年后，机构投资者更倾向于保守的配置策略——在期限选择上更偏好缩短久期。受此影响，当前短端信用债利差已被压缩至较低位置，也就是说，继续挖掘收益略显鸡肋。

“在短端收益已被充分挖掘的前提下，我们认为，利差下行的动力正向中长端品类传导，即久期策略的性价比开始显现。”明明坦言，“对于风格相对保守的机构来说，信用下沉策略或显冒进，久期策略则更为稳妥。”

至于板块配置方面，身处稳增长的大环境中，城投债依旧是不可多得的优质标的。

“由于受到点状舆情的影响，此前投资者对城投市场的配置态度更为保守，致使高等级城投债的表现明显优于中低等级，同时城投债的等级利差也处于相对更高的位置。”明明指出，“但这却打开了后续城投资质下沉的收益空间。2023年，在稳增长的大背景下，我们预计大部分风险事件将得到‘有力根治’，城投市场出现实质性违约的概率较低，因此可以适当下沉资质以挖掘超额收益。”

再就地产板块考量，业界普遍认为，目前具有中债增担保的民企地产债存有投资价值。事实上，2022年末以来，地产领域政策“春风”频吹，进入2023年后，二手房市场率先回暖，投资者信心有所回升。鉴于境内地产债的实质性违约规模已明显下降，则伴随行业销售情况的进一步改善，未来包括央企、国企、民企“龙头”在内的诸多地产债仍是较优的配置方向。

至于备受业界关注的银行二永债，“经过一季度的上涨，当前配置中短久期二永债的性价比有所下降。”上述交易员直言，“对于我们来说，信用下沉策略显得过于冒进，久期策略或是更为稳妥的选择。现阶段，个人建议适当拉长久期，关注3年期以上的国股大行二永债机会。”