(相关资料图)

核心观点

宏观弱复苏，航空公商务出行成为亮点。年后伴随各宏观数据发布，总体弱复苏趋势逐步确认。当前总体航班俩恢复至19年90%以上，国内航班量超过19年，需求结构性数据来看，公商务出行在年后提前快速提升，拉动航空出行明显恢复，因私客流部分热门旅游城市一季度表现突出。

会展旺季将至，旅游出行蓄势，航空出行有望再上一层楼。1）对于因公需求，伴随疫情管控放松，全国各地各类会展活动等陆续恢复举办，会展经济将带动公商务需求再次释放；2）对于因私需求，随着预订逐步上量，“五一”或有超预期表现。根据携程数据显示，截至4月6日，该平台五一假期的国内游订单已追平2019年同期，同比增长超7倍；出境游预订同比增长超18倍，境外跟团游报名量较4月初增长157%；3）对于出境游旅客，随着国际航班恢复，机票价格下降，将带动需求快速回升。考虑出境游需求疫情期间的严重压抑，当前票价水平仍然较疫情前高出较多，我们认为国际/地区航班表现有可能成为航司收益亮点。

弱复苏下，航空出行为何能超预期？1）需求端：公商务需求具备韧性，因私旅游或受益“口红效应”。a）对于因公客流，一方面疫情期间压抑的公商务会谈在今年得到释放，另一方面公商务需求先天存在一定“先有过程，后有结果”的特征，即领先于经济运行大盘，且在当前经济环境下，政策和会展活动带动下，公商务出行或相对更具韧性；b）对于因私客流，在当前疫情管控放松第一年，无论国内还是跨境出行长期压抑、且旅行本身带有一定“口红效应”，最终表现或超预期。从美国民航当前出行特征来看，周二周三工作日出行缺口较周六周日明显更大，显示出美国休闲出行的相对韧性；从国际航线恢复率分布来看，美国周边的加勒比海地区/拉美地区等美国人传统旅游度假地区恢复水平显著好于其他方向。同时从国内过往经济相对低迷时期旅游和民航表现来看，逆势表现显著，我们认为旅游出行会受益“口红效应”；2）供给端：飞机引进大幅降速明确。根据三大航22年年报披露飞机引进计划，三大航合计22-25年飞机引进复合增速仅约3.7%，大幅低于疫情前近10%增速，同时制造端受供应链问题影响，未来2-3年内无需担心飞机供给端放量；3）票价端：票价改革和供需结构性变化，助推票价表现超预期。一方面头部航线全价票持续提升，另一方面行业供需结构性变化带动行业竞争趋缓、航线结构性改善，将推动航司平均票价中枢抬升。

投资建议与投资标的

1）航空：五一预期渐起，有望创下出行新峰值，看好航空出行持续超预期。短期来看，五一将成为出行消费试金石，因私出行需求释放，叠加国际航班复苏，或带动行业量价表现超预期。我们认为市场出于对经济和消费复苏担忧，对出行板块表现或有低估，而最终表现基于公商务需求韧性、因私旅游需求受益“口红效应”等，有望超预期。

中长期来看，基于供给大幅降速、行业格局改善、航线结构优化、供需结构性变化带来的票价提升等，我们看好中长期航空行业总体收益水平和盈利中枢抬升。考虑恢复节奏结构性差异，建议关注春秋、吉祥、三大航、华夏。

2）机场：国际航班快速恢复，关注头部机场免税弹性。我们认为机场免税人均贡献和销售额或有超预期回升，带动机场业绩快速回暖。中长期，机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。建议关注白云机场、上海机场。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、免税行业竞争超预期、相关假设测算偏差风险